聊城鋼管廠銅價回調或為階段買入機會
國慶假期間，倫銅沖高回落，但在6150美元/噸附近遇到較強支撐。外部宏觀風險尚未傳導至微觀，國內銅主要消費行業，如國內電纜、空調、汽車等依然表現良好，對銅價形成支撐。我們判斷，如果宏觀風險能夠繼續降低，銅價調整后依然存在階段性上漲的可能。
終端消費行業表現良好
中國房地產市場降溫，但是和銅消費密切相關的住宅部分投資表現良好。山東鋼管廠住宅投資完成額占房地產開發總投資比例持續飆升，可能表明三四五線城市房地產市場持續向好。房地產資金來源方面，房地產企業自籌資金穩中有落，國內貸款小幅回升，但包括預收賬款及定金、個人按揭貸款等其他資金來源大幅上升，表明房地產市場需求存在較大潛力，這支撐了電線電纜、家用電器、汽車等行業的消費。
電網投資有亮點，2018年國網承諾全年電網投資達到4989億元，高于2017年的實際投資4854億元。數據顯示，1—8月電網基本建設投資完成額累計同比下滑13.70%，但從歷史來看，國網實際投資額尚沒有出現低于承諾值的情況，預計下半年國網投資依然存在增加的可能。
空調行業寒冬未至，上半年空調產銷數據保持兩位數增長，在去年同期高基數的基礎上創出新的歷史高點。市場預計下半年空調銷售增速或回落至0.8%，但全年依然會保持5%—10%的增長速度。
傳統汽車銷量減少，但新能源汽車高速增長，扣除置換汽車消費后，1—8月傳統汽車銷量減少42.14萬輛，但是新能源汽車銷量增加32萬輛，部分彌補傳統汽車產銷量下滑。同時，新能源汽車用銅量是傳統汽車用銅量的2—3倍，因此汽車行業依然會拉動銅消費。
原料供應偏緊是大概率事件
銅礦供應短期與中長期存在預期差，短期印度南部冶煉廠關停導致銅精礦長單涌向現貨市場，現貨加工費連續上行，但中長期全球銅礦缺乏足夠的產能釋放，以及中國冶煉廠集中投產，遠期銅精礦加工費將再次走弱。
同時，廢銅供應減少是必然事件，精銅對廢銅替代作用明顯，加劇銅整體供應緊俏程度。生態環境部大幅削減了廢七類的核定進口量，截至9月28日，1—21批建議批準進口廢七類91.48萬噸，較2017年下降68.02%。從具體進口量上看，剔除價格上漲因素，自5月開始廢銅進口價格已經開始回落，6—7月廢銅進口量都沒有明顯增長，說明廢六類進口量已經開始減少，暗示了廢六類去庫已經結束。而在中國環保政策趨嚴、固廢或全部禁止進口的影響下，廢銅企業到國外建設拆解廠的積極性大幅下降。國內廢銅拆解限制較多，聊城無縫鋼管廢銅拆解增量難以彌補進口的減少量。
庫存大幅下降支撐銅價
受銅消費良好和廢銅供應減少影響，銅庫存持續下降。截至10月5日，LME銅庫存為18.68萬噸，為自3月連續下滑以來的低點；SHFE銅總庫存為11.2萬噸，亦處于連續減少的狀態。另外，截至10月初，保稅區銅庫存為38.8萬噸，較9月初減少3.5萬噸。
我們認為，銅基本面表現良好，庫存持續下降，銅價回落將遇到一定的阻力。如果外部風險能夠降低，銅價階段性回升的概率較高，建議投資者在滬銅1812合約48000—49000元/噸的區間內試探性做多
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